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优序融资理论的含义

迈尔斯和马吉洛夫的研究表明,当股票价格高估时,企业管理者会利用其内部信息发行新股。

投资者会意识到信息不对称的问题,因此,当企业宣布发行股票时,投资者会调低对现有股票和新发股票的估价,导致股票价格下降、企业市场价值降低。

内源融资主要来源于企业内部自然形成的现金流,它等于净利润加上折旧减去股利。由于内源融资不需要与投资者签订契约,也无需支付各种费用,所受限制少,因而是首选的融资方式,其次是低风险债券,其信息不对称的成本可以忽略,再次是高风险债券,最后在不得已的情况下才发行股票。

优序融资理论的假设

1984年,Myers和Majluf在其名篇企业知道投资者所不知道信息时的融资和投资决策”中,根据信号传递的原理推出了他们的优序融资假说。

其假设条件是:除信息不对称外,金融市场是完全的。 

假设公司宣布发行股票。如果这一信息说明了公司有正净现金流的投资项目,对投资者而言,这是一个好消息;如果这一信息说明公司管理者认为其资产价值被高估,对投资人就是一个坏消息。如果股票以很低的价格发行,价值会由原有股东向新股东转移;如果新股票价值被高估,价值以反方向转移。

Myers和Mailuf假设公司管理者代表老股东的利益,不愿意以低价发行新股而将老股东的利益向新股东转移,而一些价值被低估的好公司则宁可错过有净现值的投资机会也不愿意发行股票。这是说股票发行公告会立即引起股票价格的下跌。

优序融资理论的主要结论

优序融资理论的主要结论是: 

(1)公司偏好于内部融资(假设信息不对称只是在AE部融资中有关); 

(2)股息具有“粘性”,所以公司会避免股息的突然变化,一般不用减少股息来为资本支出融资。换句话说,公司净现金流的变化一般体现了外部融资的变化; 

(3)如果需要外部融资,公司将首先发行最安全的证券,也就是说,先债务后权益。如果公司内部产生的现金流超过其投资需求,多余现金将用于偿还债务而不是回购股票; 

(4)每个公司的债务率反映了公司对外部融资的累计需求。

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